海外债券市场暴跌不仅扰乱了全球股市，也影响到了外汇储备。

2月7日，国家外汇管理局公布数据显示，截至2021年2月末，我国外汇储备规模为32050亿美元，较1月末下降57亿美元，降幅为0.18%。此前，1月环比下降59亿美元。

国家外汇管理局副局长、新闻发言人王春英称，从国际金融市场上来看，受新冠肺炎疫苗进展、主要国家财政政策及通胀预期等因素影响，美元指数上涨，主要国家债券资产价格下跌，汇率折算和资产价格变化等因素综合作用，导致当月外汇储备规模小幅下降。

美债效应激显

在对近期外汇储备的官方解释中，“主要国家债券资产价格下跌”话语难得的出现。

海外债市表现可谓轰轰烈烈。自2021年年初以来，有着“全球资产定价之锚”之称的十年期美债收益率持续上行，并于2月开始大幅飙升，突破了1.5%高位。3月3日，十年期美债收益率大幅升至1.49%，随后创下一年多以来的最高值，从年初的约0.9%升至1.6%以上。

面对此种态势，美联储主席鲍威尔(Jay Powell)到目前为止仍未公开表示将采取行动，一贯延续其鸽派论调，重申将继续保持货币宽松。而美联储其他官员也只是公开表示正对此进行密切关注。

高盛(Goldman Sachs)于3月4日调高了对其它发达市场利率的预期，同时预计10年期美国国债收益率将进一步上升，并于今年年底达至1.9%。

考虑到经济复苏的趋势以及美联储QE政策对于利率的压低作用，招商证券(600999,股吧)首席宏观分析师谢亚轩预计2021年美国10Y国债收益率的中枢水平可能在1.3%，高点为2.0%。若2022年美联储政策转向，则利率水平进一步走高，高点为2.7%。

在美债收益率大幅回升之势下，2月间中美利差由209个基点收窄至183个基点，同期人民币汇率从6.4283小幅贬至6.4737，2月中国10年期国债收益率也由3.18%升到3.27%。

中美利差的逼近将降低人民币资产的相对吸引力。中央结算公司于3月3日发布最新数据显示，2021年2月境外机构的人民币债券托管面额达31524.69亿元，较今年1月环比增加956.94亿元，实现连续27个月增持。2月境外投资者累计持有的中国国债余额为20605.16亿元，首次突破2万亿元。

美债同样经历了最大抛售潮。根据美国财政部最新数据，作为美债第二大债主，中国在2019年至2020年期间净抛售的美债达520亿美元，由11243亿美元的规模缩减至10723亿美元。

对美国利率上升的担忧现已蔓延至新兴市场，资金与“热钱”开始从新兴市场股市与债市撤离。国际金融协会(IIF)跨境资金流动数据显示，2月的第一周，新兴市场股票和债务的国外投资均转为负值，为去年10月以来首次出现日均资金净流出，结束了自疫情加重以来持续多月的资金净流入趋势。

由于市场利率波动，瑞银财富管理投资总监办公室（CIO）上月将美元投资级债券的看法从中性下调至不看好，美元计价的新兴市场债券则从看好调至中性。“在新兴市场债券中，高收益主权债的非系统性风险也有所增加。但亚洲高收益债券、欧洲边缘债券（在投资级与高收益之间的企业债）及绿色债券将继续受到青睐。”

IIF首席经济学家布鲁克斯(Robin Brooks)预计除非美联储专注于锚定长期利率，不然未来几周内资金将继续从新兴市场中撤离。“市场正重复2013年的缩减恐慌，而美联储所暗示的通胀上升是去年经济衰退后反弹的结果无法缓解市场担忧。”

对于国际资本流动形势和包括中国资产在内的新兴市场风险资产而言，谢亚轩认为，单纯的美债收益率上行其实并不意味着美元流动性的收紧，而可能仅反映了经济增长的改善和投资回报的上升。“即使美国的投资回报上升，但如果外围其他国家有更高的投资回报，那么即使美债收益率上升，但资本仍将流向其他国家。“

“我们认为弱美元仍是大趋势，新兴市场面临的国际资本流动环境可能仍然友好”，他补充说，“疫情以来，美元指数的变化一定程度受到不同国家疫情形势差异的影响。在欧美的相对关系中，美国新增确诊相对欧洲走低，则美元指数相对强，反之亦然。这体现了结构上资本流向基本面预期更好的国家。”

伴随着美债走向，美元指数于3月5日一度升破92关口，创去年12月初以来新高。

但谢亚轩同时也强调美元指数走强的幅度实际上相当有限。在全球处于一个共同复苏的时段之下，仍然倾向于支持全球加美元杠杆的大环境，美元供应从总量上仍是趋于增加的，由此抑制美元指数的走强幅度。“基于此，我们也认为美元指数的走势是短期反弹，而非长期反转，这意味着新兴市场面临的国际资本流动环境仍然友好。”

外储规模微跌，但已达至2017年以来的峰值水平

2月外储规模微跌，却仍已连续10个月位于31000亿美元之上，连续3个月位于32000亿美元之上，达到2017年以来的峰值水平。

民生银行首席研究员温彬表示，本月外汇储备规模整体上保持平稳，环比小幅回落57亿美元，估值因素是导致本月外汇储备规模小幅回落的主要原因。

“从真实贸易和跨境资本流动方面看，全球经济复苏景气带动需求回暖，今年前两个月以美元计价的我国出口金融同比增长60.6%，对外汇储备规模保持平稳形成利好”，他解释称，“但估值因素仍然是主导影响因素，真实贸易和跨境资本流动综合抵消估值影响后，本月外汇储备规模仍小幅回落。”

对于市场关心的人民币升值压力问题，谢亚轩表示人民币有升值压力时会出现顺差，而在干预下，外汇储备应该是会出现较为明显的回升。

2021年2月，美元指数小幅上涨，非美元货币相对美元有涨有跌，主要国家金融资产价格涨跌互现。货币方面，美元汇率指数（DXY）上涨0.3%收于90.9；非美元货币中，欧元下跌0.5%，英镑上涨1.6%，日元下跌1.8%。资产方面，以美元标价的已对冲全球债券指数下跌1.6%；标普500股票指数上涨2.6%，欧元区斯托克50指数上涨4.5%。

在温彬看来，随着国内经济稳步复苏，人民币资产表现出较大吸引力，国际收支有望保持基本平衡，为外汇储备规模保持稳定提供了条件。但他同时也指出，近期大宗商品价格涨势较快，主要经济体通胀预期升温，美元指数仍有反弹的可能，都将进一步引起非美元货币贬值和新兴市场经济体资本外流等问题，需对此保持密切关注。

（作者：胡天姣 编辑：周鹏峰）

 

 

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