过去两周，欧元区公布的一些重要经济数据出现上扬，一些指数甚至保持高位。例如，欧元区强劲的通胀，以及略好于预期的GDP数据，让市场对欧洲央行进一步放松货币政策的预期又变得模糊了，欧洲央行在2021年可能会保持观望。

欧元区的通货膨胀率在1月份强劲上升，尤其是四大经济体。

德国的增长最明显，其通货膨胀率从-0.7%上升到1.6%，法国（从0上升到0.8%），意大利（从-0.3%上升到0.5%）和西班牙（从-0.6%上升到0.6%）也有显著的增长。总的来说，欧元区一月份的通货膨胀率从-0.3%上升到了0.9%，而核心通货膨胀率从上个月的0.2%上升到了1.4%。

德国通胀的急剧上升，是由于一些特定的政策因素造成的。比如提高了增值税税率，以及气候变化一揽子计划的实施。

此外，消费者物价调和指数（HICP）权重的变化，也促进了通胀的回升。根据欧盟统计局的要求，欧洲大多数统计机构在2021年1月改变了HICP权重，以应对疫情导致的消费模式的变化。欧洲央行执委会成员施纳贝尔最近在接受德国媒体采访时表示，一篮子商品中单个商品权重的显著变化，让人们很难对通胀数据进行长期比较。

第二波病毒对第四季度GDP影响较小

欧元区GDP也在本周公布，第二波疫情对去年第四季度的产出影响不大，比第三季度下降0.7%。

欧元区四大经济体中有两个的经济活动出乎人们的意料：法国GDP季度环比仅下降1.3%，降幅不及预期；而西班牙的经济产出季度环比上升0.4%，而没有像预期那样出现1.4%的下降。德国和意大利的GDP数据与市场普遍预测基本一致。

虽然GDP的下降幅度并没有那么大，但经济学家们在2020年中期发布的欧元区主要经济体预测实际上是相当准确的（图4）。

要知道，2020年中期进行的预测没有考虑到第二波病毒的影响。因此，从某种意义上说，2020年底的GDP出乎意料地上升了，因为产出像预期的那样增长了，但疫情的发展比预期糟糕得多。

第二波病毒没有像人们预期的那样对经济产生如此大的影响，原因可能有很多。首先，封锁没有那么严格。此外，这次企业和家庭似乎已经适应了活动限制。

对于任何给定的流动性下降，我们都可以合理地认为，经济机构正越来越善于适应封锁的环境。最后一点是，与去年春天相比，欧洲制造业现在的表现要好得多。

对货币政策的影响

由于欧元区1月通胀率上升远高于预期，以及第四季度GDP的降幅不大，市场人士普遍预期欧洲央行不会在2021年下半年进一步扩大其PEPP范围。

欧洲央行执委会成员施纳贝尔周日在德国媒体发表的采访中表示，欧洲央行预计今年通胀率将上升，但他们必须谨慎行事，不会将短期事态发展误认为通胀持续上升。需求仍然疲软，这不会从根本上改变。因此他们仍然更担心通胀过低而不是过高。

与此同时，在通胀率呈上升趋势和产出反弹的情况下，批准进一步的货币刺激措施可能会很困难，尤其是对鹰派来说。无论通胀上升在多大程度上被视为是暂时的，并与一次性因素（政策和权重变化）有关，但这一升势进一步增加了通胀前景的不确定性。在通胀上升和不确定性增加的环境下，欧洲央行很可能在2021年的采取观望态度。

欧洲央行首席经济学家莱恩在接受《德国时报》采访时表示：

“我们预计欧元区的经济增长和通胀将在今年年底前恢复到疫情前的水平。在这场大流行之前，通货膨胀率徘徊在1%左右，但随着时间的推移，通货膨胀率会上升到接近2%的水平。如果经济发展稳定，货币政策也应该同样保持稳定和适度。”

尽管今年晚些时候欧洲央行仍可能会提高PEPP上限，但通胀的进一步上行可能会让他们对进一步的刺激措施保持谨慎——无论是资产购买计划，降息抑或是调整央行其他非标准政策措施。

 

 

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