同等条件下，货币升值预期通常会推动新兴市场的股票上涨，但中国市场却不太一样。

　　5月30日，央行遏制人民币汇率飙升的举措引发了市场混乱，同时也引发了一系列连锁效应。人民币兑美元汇率小幅下跌3美分，至6.40美元，但相比4月1日仍上涨了2.5%。

　　“近期中国的货币汇率上升是个大趋势，”道富环球投资管理（ State Street Global Advisors）的高级外汇投资组合经理亚伦·赫德（Aaron Hurd）说道，“（中国央行管理者）只是不希望投资者们认为这是一种单向投机交易。”

　　央行要求银行将外汇存款准备金率从 5% 降至 7%，这对债券投资者来说是个好消息，他们可以继续获得3%以上的10年期主权债务收益率，而不必担心贬值。

　　但这对等待中国股市行情重现的投资者来说却没什么帮助。iShares MSCI China exchange-traded fund （MCHI）今年2、3月大幅下跌，过去两个月则持平。

　　同等条件下，货币的升值预期通常会推动新兴市场的股票上涨，但中国市场却较不太一样。新兴互联网公司如腾讯控股（Tencent Holdings，700.HongKong）和阿里巴巴集团控股（Alibaba Group Holding，BABA）一直在主导市场走向，它们占据了互联网指数基金约四分之一的仓位。这些公司没能在全球科技股的下跌中幸免，在国内又受到了政府公开“反垄断”运动的打击。

　　Ivy Investments的全球股票分析师佐伊·左（Zoey Zuo）认为，中国出现了一个可能会引发投资者担忧的新事物，一场抢夺消费者的昂贵竞赛——社区团购。社区居民们在网上拼单购买大宗杂货商品——看起来就像是 NextDoor（美国的邻里社交App）和Amazon Pantry（Amazon提供的日用品送货服务）的结合体。佐伊认为，社区团购是一项快速增长的业务。美团（3690）在为此投入了超过10亿美元，它今年第一季度的新增用户为5900万。

　　“我们仍对反垄断心有余悸，没人知道自己在这个投资周期中处于什么位置，”佐伊说道。她对中国核心股票保持谨慎态度。

　　Rayliant Global Advisors的首席投资官许仲翔（Jason Hsu）认为，今年冬天热门股票暴跌之后，散户投资者们也情绪低落，而他们对中国在岸市场来说至关重要。阿里巴巴股价已从2月中旬的峰值下跌20%， 美团则下跌了三分之一，这些损失超过了人民币升值所带来的收益。“大量财富随着股市波动蒸发了，”许仲翔说道。

　　中国的债券市场则是另一番光景。在马修斯亚洲基金管理债券总回报策略的特蕾莎·孔（Teresa Kong）表示，人民币升值后，其债券收益比美国国债高1.5个百分点，就算不是单向投机，应该也会只赚不赔。“对于目前的人民币水平，政府看起来相对乐观，”她说，“他们只是在做一些微调。”

　　孔补充道，未来几年，对中国主权债券的需求将会增加。中国主权债券在由摩根大通（J.P. Morgan）和富时（FTSE）编制的新兴市场债券指数的权重将逐渐上升，至高达6%，而目前它在iShares USD Emerging Market Bond ETF（EMB）中的份额仅为3.5%。

　　当然，中国股市终究会迎来一场激动人心的上涨，而同时，买些债券也是不错的策略。

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