原标题：新股首日 | 知乎正式挂牌纽交所，股价破发大跌近14%

华盛资讯3月26日消息，知乎(ZH)今日正式挂牌纽交所，截至发稿，股价破发大跌近14%，报8.2美元。

据悉，知乎本次美国IPO发行指导价为9.5美元/ADS，位于此前公布的9.50美元-11.50美元发行价区间底端。

此次IPO，知乎发行5500万股 ADS，瑞信、高盛、摩根大通担任承销商。

招股书显示，据CIC灼识咨询统计，知乎是中国最大的的问答式在线社区，无论按照2020年的平均月活用户数还是收入计算，都是中国排名前五的综合在线内容社区之一。在过往的融资历史中，知乎吸引了大量VC/PE和互联网巨头的支持，包括知名互联网公司快手、百度、搜狗等，也有像创新工场、赛富投资、启明创投、今日资本、华兴资本等这样的著名机构。

此外根据招股书，知乎本次IPO将同步进行私募配售，而包括阿里和腾讯在内的四家机构会一并参与，合计认购2.5亿美元等值股份。

一、创立十年，平均月访问人次高达4.69亿

知乎创立至今已经有十个年头。

知乎的创始人周源1980年出生在贵州贵阳，1999年考取了成都理工大学计算机系并在2003年获得东南大学软件工程专业硕士学位。

周源曾经在软件公司做过底层数据库开发，曾经做出帮企业在百度等搜索引擎投放广告用的管理软件Meta搜索。但由于现金流问题，Meta搜索项目没有持续下去。

在2010年，海外一款名为Quora的产品让周源想到做问答平台的创意，于是知乎的历史拉开序幕。

在十多年的发展历程中，知乎成为了国内公认为的值得信赖的在线内容社区。知乎通过用户和内容创作者的不断创造和参与，其内容稳步沉淀，影响力日益扩大。

招股书显示，从收入和MAU来看，知乎是国内最大的问答式在线社区，也是中国五大综合性在线内容社区之一。

截至2020年12月31日，知乎上内容创作者累计达到4310万，共贡献了3.153亿个问题和答案。

2020年第四季度，知乎平均MAU为7570万，平均4.69亿每月访问人次，平均6.757亿月度互动人次，较2019年同比分别增长33.0%、28.2%和4.8%。知乎会员用户平均12个月留存率为72%。

二、2020年营收翻倍增长，主要来源广告和会员

接下来看看知乎的财务数据表现。

2019年，知乎的营收为6.7亿元，毛利3.12亿元，毛利率为46.6%，净亏损为10.04亿元。亏损主要由于2019年知乎期间费用高达13.7亿元（为营收的204.4%），其中销售费用为7.66亿元。

2020年，知乎的营收为13.52亿元，同比增长101.7%；毛利为7.58亿元，同比增长142.7%；毛利率达56%；净亏损为5.18亿元。亏损主要由于2019年知乎期间费用高达13.6亿元（为营收的100.6%），其中销售费用为7.35亿元。

而从收入结构上看，知乎的主要收入由在线广告收入和付费会员收入构成。

其中付费会员收入由两部分组成，1、用户需要支付订阅费用才能在一定时间内访问优质内容；2、用户为特定内容一次性付费。

招股书数据显示，2020年知乎广告收入8.43亿元人民币，同比增长46%，占总营收的62.4%。付费会员收入3.2亿元人民币，同比增长264%，占总营收的23.7%。  

三、在线内容社区变现前景看好

根据机构CIC的数据显示，中国在线内容社区的用户规模从2015年的5.162亿人大幅扩大到2019年的7.73亿人，预计2025年将达到10亿人。

那么在庞大的用户规模之下，中国在线内容变现前景如何呢？

首先根据CIC的数据，2019年中国网络广告市场收入规模达到6658亿元人民币，预计2025年将增长至1.8万亿元人民币，2019年~2025年的复合增长率为18.5%。

其中，内容社区的广告收入在2019年已经达到1095亿元人民币，预计在2025年将增长至5105亿元人民币，复合年化增长率为29.2%，超过整体市场。

而内容社区的会员收入预计将从2019年的174亿元人民币增长至2025年的902亿元，复合年增长率为31.6%。

内容社区通过技术实现内容与用户需求的匹配，提高内容的多样性和质量，提高该项收入。此外，用户对优质内容的认可度不断提高，使得用户更愿意也更习惯于为优质内容付费。

国内付费会员数量占在线内容社区用户数的比例从2015年的5.8%上升到2019年的17.3%。

根据CIC的数据，2019年中国付费会员市场收入规模为1050亿元人民币，预计2025年将增长至3283亿元人民币。

其中，在线内容社区的收入预计将从2019年的174亿元人民币增长至2025年的902亿元人民币。根据CIC的数据，在中国的付费会员市场内，由于会员渗透率的潜力更高，以及提升付费会员的内容成本更低，在线内容社区有望超越其他在线内容市场参与者。

四、明星股东汇聚，但也有隐忧

知乎吸引了众多互联网巨头和明星资本公司的投资。

根据招股书，IPO前创始人周源持股为8.2%。创新工场持股为13.1%，为知乎的第一大股东；腾讯持股12.3%，位列第二；启明创投、赛富投资分别持股11.3%和9.3%；而快手也持股达8.3%。

尽管获得众多机构大佬的看好，但知乎也面对一定的忧患。随着知乎用户的高速增长，但其现金流却反而并未同比例增长，并且应收账款剧增。

招股书显示2019年、2020年知乎现金及现金等价物分别为9亿元、9.58万元，仅增长6.4%。应收账款分别为2.46亿元、4.86亿元，同比增长97.56%，存在跌价减值的风险。

同期知乎现金及现金等价物净增加额由1.87亿元下降到5747万元，同比减少69.28%，流动资产总额从39.02亿元下降到37.2亿元，同比减少4.66%。

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