2020年，伴随着新冠疫情的爆发，全球股市一度出现崩盘，避险情绪急剧上升。随后，全球央行和政府双管齐下，宽松货币政策和财政刺激纷纷推出、美元走软，以及美国大选等不确定性事件纷纷出现，一轮波澜壮阔的黄金大牛市就此到来，金价从1500美元一路飙升至近2100美元。

　　然而，短短几周时间，一切都发生了变化。近来，由于新冠疫苗的出现，加之全球股市的大幅反弹，金价大幅回落。

　　一时间，市场上对黄金后续走势充满了争议，有观点认为黄金牛市已经结束，也有观点认为这只是一场回调。那么，2000美元是否是本轮黄金牛市的大顶？牛市已经结束了吗？

　　值此之际，腾讯财经邀请到了渣打银行中国财富管理部首席投资策略师王昕杰给我们盘点2020，展望2021。拥有16年财富管理行业经验的他又是怎么看待当前的黄金抛售呢？2021年，黄金价格又将出现怎样的局面，以及面临哪些利好和利空呢？

　　精彩看点：

　　1．美国债券名义收益率和实际收益率上涨，加上新财政刺激方案规模缩减，都是金价面临的不利因素。

　　2．金价中期反弹之势形成气候之前，黄金多头可能还需要经历更大幅度的认输割肉。

　　3．疫苗淡化了作为避险资产的黄金的角色。

　　4．黄金在1830-1850之间的技术支撑不太可能轻易被打破。一旦跌破，则可能标志着投机性多头彻底认输离场。

　　5．在当前风险资产波动加大的环境下，适度的在投资组合中加入黄金持仓，可以对冲投资组合的波动风险。

　　不容错过的对话实录：

　　腾讯财经：伴随着一系列新冠疫苗的出现，黄金价格从2000美元上方下跌超过200美元，甚至一度跌破1800美元，与此同时，全球最大的黄金ETF也连续多日出现资金净流出，业界发出了黄金牛市结束了的声音，您怎么看？疫苗将会终结黄金牛市，还是只是带来一场回调？

　　王昕杰：过去几周，风险资产接连迎来利好。首先是由于投票结果预估显示民主党候选人拜登赢得了总统大选，而共和党仍以微弱优势掌握参议院，激发市场反弹。

　　如此选举结果使得白宫和国会间互相制衡，降低了大举加税和强化监管的几率，而拜登在对外政策方面更加灵活变通，有观点认为这也降低了投资者所面临的地缘政治风险。

　　为风险资产锦上添花的是，近来，至少三款新冠疫苗在最后试验阶段显示结果意外的好。其中两款的有效率达到了95%左右，远远超出了美国政府规定的获批至少需要达到50%有效率的门槛。如此高的有效率，预示着年内至少一款疫苗有望得到相关政府部门的紧急批准。

　　这将为2021年上半年至少从美国和欧洲开始的大规模疫苗接种奠定基础。我们认为市场反应支持我们一贯坚持的观点，即如果疫苗能够使得经济从疫情中恢复，尤其是如果再伴之以大规模财政刺激的话，那么风险资产将有更多上涨空间。

　　从基本面来看，美国债券名义收益率和实际收益率上涨（后者幅度更有限），加上新财政刺激方案规模缩减，都是金价面临的不利因素。美国大选前，黄金又累积了大量投机和投资性质的多头，而这些多头中的一部分可能做了平仓，从而放大了上述因素对金价的不利影响。

　　市场整体的风险情绪因为疫苗试验传来好消息而得到提振，黄金作为避险资产的角色有所淡化。

　　我们注意到，金价中期反弹之势形成气候之前，黄金多头可能还需要经历更大幅度的认输割肉。从利好金价的方面来看，预计美联储不会任由债券收益率上涨，尤其是如果其导致股票出现更大幅修正性下跌的话。一旦黄金多头仓位变轻，那么黄金作为避险资产的角色就有望回归。

　　由于特朗普总统更换了国防和情报部门的关键人物，因此我们仍要警惕美国可能会出现的社会动荡，和新总统就职前地缘政治紧张加剧的风险，尤其是伊朗或其他国家相关的地缘政治形势。如果上述风险中的任何一项触发，那么黄金就可能强势回归。

　　黄金在1830-1850美元之间的技术支撑不太可能轻易被打破。一旦跌破，则可能标志着投机性多头彻底认输离场，金价继而将在1760-1785美元的支撑区域间筑底。

　　总体来说，地缘政治和疫苗进展相关的消息面因素对于黄金价格有一定程度的负面冲击。话虽如此，还是存在一些未知因素，比如疫苗能在多长时间内发挥免疫功效，或者受种者是否仍然会携带病毒，还有就是疫苗在流通过程中的物流挑战。

　　人们在等待疫苗问世的过程中，市场还需要克服北半球寒冬带来的短期阻力，因为疫情反复之下，各类社交活动的限制有所加强。

　　短期风险资产的阻力在于：1）美国和欧洲新增感染人数激增，导致美国部分州采取限制措施，并引发了人们对欧洲出现二次衰退的恐慌；

　　2）由于特朗普竞选团队质疑大选结果，美国权力移交存在不确定性。后者可能导致美国国内骚乱，或促使特朗普对外变得更鹰派，加之年底临近，流动性吃紧，市场可能因此掀起波澜。这些风险因素令黄金不会就此退出投资者视线，一旦避险情绪升温，黄金仍然会受到投资者的青睐。

　　我们的核心观点是，此轮回调是黄金投机仓位的一次释放，以及是经济预期上升的反应，未来黄金的走势可能不会复制2020年上半年的单边上涨行情，但未来黄金依然有宽幅波动上涨的空间。

　　腾讯财经：近日，世界黄金协会发布黄金需求趋势报告显示，今年第三季度，全球黄金需求下降。10年来首次，全球央行净卖出了黄金储备。您怎么看待这一现象？这一现象会持续下去吗？

　　王昕杰：世界黄金协会对于全球央行净卖出黄金给出的解释是因为各国央行为对抗疫情，抛售资产换取资金用于经济援助。应对疫情在高位卖出黄金，可以说是一个短期因素。从长期来看，同样作为大多数国家外汇储备资产的美元，在低利率和货币宽松的政策下，存在持续贬值的风险。

　　黄金作为央行储备资产的地位不会改变，我们认为央行抛售黄金的现象大概率不会持续下去，但是央行储备可能会随着黄金价格的波动和美元的预期做出短期平衡。

　　腾讯财经：美联储和全球主要央行正在继续进行QE，资产负债表也一直在扩大，同时美联储还一直呼吁美国政府进行财政刺激。与此同时前联储主席耶伦或将当选财长，有观点认为耶伦如果当选，任期内可能会启动更多的财政刺激措施。

　　这样一来的话，是否会进一步打压美元，使得通胀上升，进而推动黄金上涨？

　　王昕杰：我们认为这样论述黄金价格上涨的逻辑并没有错，美国通过量化宽松QE提供更多的基础货币，货币超发导致美元贬值，货币贬值推动通胀上升，而实际利率下降，最终带动黄金价格上涨。这个逻辑的关键在于政策制定者期望的通胀是否能够如期而至。

　　然而在现实环境中，2008年金融危机后的财政政策刺激下，通胀也未能有效回升，早在疫情之前需求对于经济增长的推动一直不如市场预期来得强劲，疫情下的封锁措施更是直接冲击需求。

　　展望后市，通胀的回升仍有赖于财政政策的刺激。而近几年实际利率的下降来自于零利率甚至负利率环境的推动，在此环境下黄金投资者的投资黄金的机会成本下降，加上避险及美元贬值推动的需求。我们认为负利率环境仍可能持续一段较长的时间，相关因素也将持续支持黄金价格。

（数据来源：彭博，截止至2020年10月31日。图中白线代表美联储货币总量；黄线是黄金价格；绿线是美国10年国债收益率-核心通胀。）

　　腾讯财经：虽然此前黄金一直处于下跌走势之中，但是如花旗和高盛等机构也坚定看好黄金后市，认为美联储将在2025年前维持利率不变，短期内几无可能让货币政策正常化，金价可能有机会冲击2300美元。对此，您怎么看？

　　王昕杰：我认同美国短期内无法货币正常化的说法，首先第一点是美国将继续进行量化宽松起码至2023年，在此期间还要进行财政刺激，又被动扩大资产负债表。

　　第二点是，在今年资产负债表从原来的4万亿左右，上升到7万亿，基础货币从3万亿左右上升到5万亿，这使得美国未来几年不得不被迫“借新还旧”，几乎没有货币正常化的空间。

　　实际债券收益率的横向移动趋势可能使黄金在稍微更长的时间内区间震荡，不过我们相信实际收益率恢复下降仍然只是时间问题，届时会支撑黄金这种贵金属。就如同我刚刚提到的，低利率环境下黄金投资者的机会成本很低，黄金价格将因而受到支持。

　　腾讯财经：展望2021年，您认为黄金市场将会发生什么样的变化？

　　王昕杰：黄金价格在2021年将难以延续20年上半年单边上涨的行情，未来在通胀预期和长段收益率有短期扰动的相互作用下震荡上行，上行过程中风险资产的利好表现可能打压黄金价格无法持续大幅上涨，而一旦黄金价格下行会有买盘支撑，形成宽幅波动上行的局面。

　　美元走弱和债券实际收益率受限仍是利好因素，支撑金价上涨，但不足以跑赢大盘。

　　我们在中期（12个月）将黄金视为核心持仓。我们看涨黄金的观点基于美元预计进一步走弱和债券实际（剔除通胀）收益率受限。

　　黄金在很大程度上受到债券实际收益率、美元和避险需求变化的推动。虽然我们预计2021年金价将反弹至每盎司1960美元左右，但黄金轻松上涨的阶段或已结束。

　　美元走弱利好黄金，现货市场需求也在复苏。债券实际收益率以往与金价呈负相关，因实际收益率下降减少了持有黄金的机会成本。

　　美联储的新政策框架（即平均通胀目标机制）暗示政策利率将受到限制，应有助于锁定长期美国国债收益率。这意味着通胀预期攀升或抑制实际收益率，进而支撑金价。最后，黄金仍是一种低成本的投资组合风险分散工具，因为地缘政治紧张局势可能成为一个反复出现的主题。

　　持有黄金的风险：美元比预期更强势和债券实际收益率大幅攀升是关键风险。

　　支持看涨观点的理由：

　　货币政策宽松和通胀预期攀升应限制债券实际（剔除通胀）收益率。

　　美元疲软而黄金强势的历史相关性再次显现；美元走弱应撑金价。

　　现货市场复苏（由新兴市场的需求推动）应支撑黄金的价格下限。

　　黄金仍是一种低成本的投资组合对冲工具；新冠肺炎的感染率在未来几周仍是关键。

　　支持看跌观点的理由：

　　全球经济增长复苏和风险资产持续上涨可能削弱黄金作为避险资产的吸引力。

　　投资者的资金流动（即实物作为支撑的黄金交易所买卖基金）已不再那么利好，不过长期策略投资者的兴趣依然存在。

　　通胀预期攀升或美元走弱可能不足以抵消长期名义收益率的潜在升幅。

　　腾讯财经：对于黄金投资者，您能否给出一些短期、中期和长期投资建议？

　　王昕杰：黄金仍然是我们长期看好的资产，投资人应该要将黄金纳入投资资产组合中作为对冲。在当前风险资产波动加大的环境下，适度的在投资组合中加入黄金持仓，可以对冲投资组合的波动风险。

　　而如果要将黄金作为价差交易的标的，首先要管理自己的预期，未来黄金可能难以复制今年上半年的涨幅。

　　其次，黄金在1830-1850 美元之间的技术支撑不会轻易被打破，可以逢低适度扩大持仓比重，并在黄金走升后将增持的仓位卖出，将黄金维持在一定比重，透过黄金持仓比重的调整来对黄金进行高抛低吸操作。

 

 

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