作者： 周艾琳

　　[ 不同于早年的大宗商品牛市——所有品种普涨行情，这波缺少了最重要的一个品种，也就是被称为“商品之王”的原油。相比起2007年、2011年超120美元的高点仍相去甚远。 ]

　　[ 因此，当前关键的问题在于——油价会否继续突破？一旦油价突破，可能会继续带动整体大宗商品，也会推升通胀。 ]

　　美联储释放缩表信号，中国发声遏制大宗商品价格不合理上涨，这导致隔夜有色、黑色齐齐暴跌。

　　具体来看，国内期市夜盘开盘大面积飘绿。黑色系普跌，铁矿石跌超6%，动力煤、螺纹钢、热卷跌超4%，焦煤、焦炭跌超3%；基础金属中，沪铜、沪锌、沪镍均跌超3%。伦铜收跌将近4%，勉强守住1万美元整数位心理关口。LME期铜收跌404美元，报10002美元/吨。

　　暴跌之下，未来通胀形势又何去何从？过去一年，多数商品涨价幅度都远超100%，例如铜价一度最大飙升了130%，导致通胀担忧升温。随着近期价格回调，各界仍认为随着全球经济复苏持续，后续商品可能仍将复苏，尤其是海外定价的品种。不过，不同于早年的大宗商品牛市——所有品种普涨行情，这波缺少了最重要的一个品种，也就是被称为“商品之王”的原油。相比起2007年、2011年超120美元的高点仍相去甚远。对于最关键的美国通胀，原油向来是核心因素。

　　黑色有色品种连续回调

　　19日的国务院常务会议提出，要高度重视大宗商品价格攀升带来的不利影响，贯彻党中央、国务院部署，按照精准调控要求，针对市场变化，突出重点综合施策，保障大宗商品供给，遏制其价格不合理上涨，努力防止向居民消费价格传导。

　　上周发改委约谈唐山、上海钢企，投机需求降温，钢价回调。5月初以来，强势行情近乎极端，而本周价格明显回调。

　　但是，在碳中和、限产的背景下，黑色系的涨价周期似乎被延长。

　　例如，5月6日，工信部发布了最新的钢铁产能调控政策。新规提高了当前的钢铁业产能置换比例要求，要求生产企业关闭更多的老旧产能以置换新产能。机构认为，于6月1日生效的新规将通过逐步削减中国钢铁业的过剩产能以确保利润率和运营，将支持钢铁价格。新规将钢铁业产能置换比例从1.25倍提高至1.5倍。这意味着目前至少需要关闭15万吨的钢铁业产能，才能上线10万吨的新产能。

　　高盛私人财富管理投资策略组联席主管王胜祖在接受第一财经记者采访时表示，中国对黑色品种，特别是钢材和铁矿石的需求占据了全球主要地位。“对于碳排放的逐渐重视以及2030年碳达峰的目标，就意味着中国必须在节能减排上有进一步举措。而钢铁行业是碳排放较大的一个行业，未来几年的产能要继续减产。从这个角度来看，可能会延长黑色系涨价的时长。”

　　此前，黑色系大幅涨价背后，其实是强劲的国内和出口的钢铁需求。“钢铁生产商的利润率正在飙升，目前处于每吨130~160美元之间。除了中国需求强劲外，全球宏观经济复苏也提振了中国以外的钢铁需求，提高了钢铁总产量和铁矿石消费量。”标普普氏铁矿石指数经理王杨雯对第一财经记者表示。

　　不过，钢材出口退税取消的影响尚未体现。“5~6月的出口订单，之前早就签订了，部分退税的价格风险已由买家买单，所以预计5~6月的出口量不会有明显回落；下半年，还要看出口和国内销售的利润比。”王杨雯称。

　　有某钢管企业对记者表示：“部分产品还是有影响，每吨可能会少700~800元的利润。”

　　除了黑色系，近期有色品种也出现了回调，伦铜从此前10700美元/吨的高位回落，目前险守10000美元大关。美联储缩表的信号和中国的相关发声显然影响了市场情绪。但就有色品种而言，其定价权则是掌握在国际市场，因此中国价格管控的消息难以中长期大幅影响市场走势。

　　例如，高盛近期也将伦铜的12个月目标价从10500美元/吨提升到11000美元/吨，并认为新能源车加速普及等全球绿色能源转型趋势将大大提升铜的需求。

　　“商品之王”原油仍未彻底启动

　　纵观各类大宗商品，原油是当之无愧的“商品之王”，也是主导美国通胀的核心因素。

　　自去年11月疫苗问世以来，布伦特原油从40美元附近持续涨至60美元以上，最近一周的回调之前,一度触及70美元。尽管世界仍未摆脱新冠，但油价已经恢复到了疫情前的水平。这一波油价反弹，计入了经济复苏、通胀回升以及疫苗带来群体免疫屏障的预期。

　　虽然原油自从2020年的低位（一度跌至负区间）以来的确反弹不少，但以目前不到70美元/桶的价格来看，相比起2007年、2011年超120美元的高点仍相差甚远。因此，当前关键的问题在于——油价会否继续突破？一旦油价突破，可能会继续带动整体大宗商品，也会推升通胀。

　　印度疫情被认为是可以解释原油近期停滞不前的原因之一。印度是世界第三原油消费国。但也有观点提及，印度也是很多大宗商品的进口国，例如印度是第二大黄金消费国(仅次于中国)、第三大粗钢产国(仅次于中国和日本)、第四大铁矿石产国(仅次于澳大利亚、巴西和中国)、第三大煤炭消费国(仅次于中国和美国)，但为何近两个月来，众多商品品种都大幅飙升，唯独油价在60美元上下原地踏步？

　　因此，除了印度疫情的原因外，页岩油仍是主因，这一因素在过去几轮牛市下并不存在。

　　自从美国迎来页岩革命之后，原油的供给由OPEC+一家独大，或者说沙特、俄罗斯双寡头，变成了沙特、俄罗斯、美国的三足鼎立。而且有观点认为，不同于沙特、俄罗斯的原油控制在自己国家手中，美国的页岩控制在市场化的企业手上，因此扩产更快，且约束性弱，导致容易产生价格战。从目前来看，可能是由于2020年受伤太深，导致企业投资谨慎。尽管2021年原油反弹，但并没有看到美国页岩油产量的增加。

　　但未来隐性供给的释放仍是大趋势。“经历了油价此前的恢复性行情，再往后的话，页岩油企业开始盈利，盈利点会使企业扩大生产。全球原油的产能是非常充沛的，OPEC目前还在自愿遵守限产计划。一旦限产计划失效，原油的供给恢复是非常快的。”王胜祖对记者称。

　　“我们维持短期油价将面临一定压力的观点，”中银国际大宗商品策略主管傅晓对记者表示，“近期重返伊核协议的谈判没有明显的进展，基于在6月之前将出现明确信号的市场预期，油价可能会在5月后半段出现较大波动；巴以冲突可能会加剧中东地缘政治紧张局势，影响供应的稳定性；印度变种病毒可能会延缓欧洲和北美解除封锁措施时间表，油价存在回调的风险。”

　　不过，随着夏季出行高峰将至，不排除油价会出现一波短期的攀升。高盛近期的报告提及，布伦特油价料将达到80美元/桶，预计到6月，全球石油需求将大幅增加，从目前的9450万桶/天增加到2021年三季度的9900万桶/天。随着欧洲疫苗接种步伐加快，被抑制的旅行需求将进一步释放。

　　

 

 

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