进入3月份，金市又迎来历年表现不佳的季节性低谷期。通胀进一步回升，美债收益率有望增长，投资流向出现新的结构性变化，黄金价格是否会出现底部信号？

制图／孔钊

上周（3月8日至12日）国际金价出现止跌企稳态势，4个星期来首次以阳线报收，周涨幅也创下2021年纪录。然而与上周金价的表现相反，我们却看到市场行为上投资者的参与意愿明显不足，代表个人投资者动向的黄金ETF，上周继续出现资金净流出，体量最大的产品SPDR黄金信托单周持仓下降逾17吨。代表机构投资者动向的期货市场上，纽约期金未平仓合约总量依然处于47万手上下的较低水平，根据上周美国商品期货交易委员会（CFTC）大户持仓报告所提供的数据，对冲基金等专业机构在上周也大幅削减了黄金多头仓位。

黄金投资需求减退，既有传统的周期轮动因素，也有新的结构性变化。

首先从市场预期看，今年美国经济的报复性反弹业已成为共识，甚至有主要投行认为美国经济增速有望超过中国，对2021年全球经济增长贡献最大增量。根据笔者的了解，贸易渠道相对顺畅的白银，近期国内贸易商已经明显感觉到了海外需求的胃口大增，需求旺盛和供应弹性的先天限制，使今年的大宗商品，以及消费类周期股投资价值凸显，投资逻辑日益明朗，随着风险情绪的回归，从相对价值上来说业已明显高估的避险品种如美债、日元、黄金，在市场的周期切换中毫无疑问不会是受益品种，资金流出压力明显。

另一个因素则是数字货币等新的另类投资品出现，叠加中心市场投资者的代际更替，使“信念投资”，即基于对法币的不信任而配置替代价值代表的需求，不再理所当然首先流向黄金。对于年轻一代投资者而言，比特币等新的替代货币标的，无论从故事性和情绪共鸣上，还是从实际的交易便利性上，都较黄金有明显优势。这种黄金地位的相对下滑并不会是短期趋势，而将对市场产生越来越明显的影响，特别是随着美国市场婴儿潮一代高龄投资者自然凋零，2020年开始已经进入了一个美国存量金融财富从超高龄人群向千禧一代年轻人的集中转移阶段，未来年轻一代的投资趣味对市场影响将日益举足轻重。更具悬念的是，婴儿潮一代手中集中持有的美国民间金币金条存量，会不会在未来出现集中抛售，从而改变黄金实物投资的供需结构。

综上所述，黄金投资需求，或者至少是对传统黄金投资方式的需求下降并非短期因素，值得市场参与者予以重视，随着市场进入3月至7月传统淡季，在资金持仓等市场微观行为上，或许将出现更多前所未见的变化。

（北京黄金经济发展研究中心研究员　李沛）

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